3月26日，上海的天空被春雨织成灰蒙蒙的帘幕。陈默推开周远山交易室的玻璃门，中央空调的冷风裹挟着咖啡焦香扑面而来。周远山正对着三屏显示器调整参数，他藏青色西装的肩部沾着一丝白头发，在晨光中微微发亮。

“看这个。”小林的声音从左侧传来，少年的手指在27英寸屏幕上圈出某钢铁股（601xxx）的pE曲线，“5.2倍，低于行业均值58%，股息率6.1%，符合您之前设定的‘低估值+高分红’筛选条件。”他的白衬衫领口端正，显然今早特意熨烫过，袖口露出半截智能手表，屏幕上跳动着实时市场数据。

陈默没有立刻回应，指尖在键盘上敲击出快捷键，F10界面切换至现金流量表。市现率（pcF）的数值赫然显示32倍，行业中位数8倍的绿色标注在其右侧显得格外刺眼。“pE是滞后指标，”他用鼠标划出经营活动现金流曲线，连续三个季度的负值如同一道伤疤，“2015年煤炭板块崩盘前，全行业pE都低于8倍，但市现率普遍高于20倍。”

周远山转动办公椅，牛津鞋尖轻点地面：“当时潞安环能的pE最低到过4.7倍，但随后股价又跌了70%。问题出在现金流的可持续性——”他调出资产负债表，有息负债与营收的比例自动计算为180%，“当企业的债务成本超过营业利润率，低pE就成了价值陷阱的糖衣。”

午间会议在交易室隔壁的玻璃房召开。技术派分析师王宇指着mAcd指标：“日线底背离已经持续两周，破净幅度达23%，历史上这种情况80%概率出现反弹。”他的ppt翻到K线图页面，成交量柱状图在底部形成缩量形态。

“但量能没有配合。”陈默打断道，钢笔在操盘日志上划过，“注意看股东结构——社保基金在去年四季度减持4.2%，香港中央结算公司减持3.5%。机构在用脚投票。”日志本上“低pE可能是价值陷阱的糖衣”一行字被红笔圈住，旁边标注着“现金流＞估值”的批注。

小林举手提问：“是否存在错杀可能？比如行业周期性底部，pE未能反映未来盈利改善？”

陈默拨通行业研究员的电话，开启免提：“李博士，贵司在测算钢企估值时，是否考虑了产能过剩导致的资产减值？”线路另一端传来纸张翻动声，短暂的沉默后，对方回答：“下季度报告计划披露120亿存货跌价准备，主要集中在热轧卷板和螺纹钢品种。”

会议室内响起轻微的抽气声。周远山调出行业产能利用率数据：“2023年钢铁行业平均产能利用率78%，低于80%的盈亏平衡点，而这家企业只有72%。”他的袖扣在灯光下闪过冷光，希腊字母Ω仿佛在警示某种循环危机。